El proceso de desmutualización de las bolsas de valores (Parte I)

Enrique Castellanos, director de Instituto BME.

En el siglo XIX, cuando se construyó el edificio de la Bolsa de Madrid, entre 1878 y 1893, Luis Taberner y Montalvo, artista escogido para realizar las pinturas del edificio, quiso representar la importancia que había tenido el desarrollo de las comunicaciones y pintó en el techo del salón de cotizar una representación de los cinco continentes unidos por el telégrafo. Es muy sutil, pero si ampliamos la foto del cuadro 1, veréis un poste de telégrafo en cada continente.

La invención de la pila voltaica en 1800, por Alessandro Volta, permitió desarrollar el telégrafo al inventor alemán Samuel Thomas von Sömmering en 1809, basado en un diseño menos robusto de 1804 del erudito y científico catalán Francisco Salvá Campillo. Este invento se mejoró con gran velocidad a lo largo del siglo XIX, revolucionando las comunicaciones, de hecho en 1866 ya había 15 cables submarinos que conectaban Europa y América, algunos de ellos todavía están en uso hoy en día.

Cuadro 1: Pintura del techo del salón de cotizar de la Bolsa de Madrid

Los cinco continentes conectados por el telégrafo. En primer lugar, el dios Mercurio con el caduceo en una mano y una acción en la otra.

El sector de las bolsas y mercados de valores no ha sido ajeno al trepidante desarrollo tecnológico y de las comunicaciones de las últimas décadas, al fenómeno también llamado globalización. En el caso de la bolsa española, pasamos de negociar en coros a viva voz durante 10 minutos cada sector y conocer el precio de un activo al día siguiente, a una negociación electrónica continua desde las nueve de la mañana hasta las 17:30 de la tarde con millones de órdenes recibidas y tratadas por el sistema, conociendo el valor del activo al instante. Órdenes que pueden llegar desde miles de kilómetros de distancia en milisegundos y que puede que ni siquiera haya sido enviada por una persona, sino por un algoritmo, parametrizado por una persona.

Como ya hemos explicado alguna vez, las bolsas de valores cumplen una función esencial en la economía, posibilita la financiación de empresas que acometen proyectos creando empleo y desarrollo económico allá donde estén esas empresas. Por ello, a lo largo de los siglos XIX y XX se desarrollaron gran cantidad de bolsas de valores a nivel local.

El sector, durante los últimos años del siglo XX y primeros del XXI ha sufrido una transformación radical. Este desarrollo tecnológico y de comunicaciones hizo que estas bolsas que habían surgido hacía tantísimos años y que habían funcionado siempre igual, tuvieran que adaptarse a un entorno cada vez más competitivo y global creándose grupos empresariales fruto de la unión de estas bolsas y mercados locales.

Cuadro 2: Bolsas más antiguas y año de creación por orden. Fuente: Elaboración propia.

En España, la Ley 24/1988 del 28 de julio del mercado de valores de 1988, supuso un punto de inflexión importantísimo para  la estructura de los mercados financieros españoles. Entre otras cosas, la ley supuso un cambio en la membresía y, los agentes de cambio y bolsa dejaron su sitio a agencias y sociedades de valores. Tal y como se desarrolla en el preámbulo de dicha ley donde expone las numerosas novedades que se incorporan:

“La ley, siguiendo la práctica de todos los mercados de valores desarrollados extranjeros y buscando asegurar la solvencia financiera de quienes desarrollan actividades que encierran importantes riesgos potenciales, prescinde de la figura del agente mediador individual, sustituyéndolo por unas entidades financieras especializadas: las sociedades y agencias de valores”,…”A las sociedades de valores se les faculta para actuar por cuenta propia y de terceros, mientras que las agencias de valores únicamente podrán actuar por cuenta ajena”…”No contempla la ley la existencia de un numerus clausus de entidades”...“Todas las sociedades y agencias serán miembros potenciales de las bolsas, adquiriendo en ese caso la condición de accionistas de la sociedad rectora de una bolsa, y nada impedirá que una misma entidad sea miembro de dos o más bolsas...”.

La Ley de 1988 fue por tanto el inicio del proceso llamado de desmutualización de las bolsas, que se ha llevado a cabo a nivel mundial y al que la bolsa española no ha sido ajena. Desmutualización quiere decir cambio en la forma legal de la bolsa, que pasa de ser una asociación mutual en la que cada miembro tiene un voto a convertirse en una empresa en la que la propiedad accionarial limita el poder de decisión, cada acción un voto.

Este proceso, que surgió en diferentes momentos durante los últimos 30 años aproximadamente, ha transformado los objetivos de las bolsas de valores tradicionales permitiendo que se pase de ofrecer servicios destinados a satisfacer las necesidades de los miembros o intermediarios así como mantener costes e inversiones limitadas a convertirse en una organización cuyo objetivo es maximizar el valor del accionista generando beneficios y dar respuesta a las necesidades de los clientes de manera competitiva.

Existe un poco de controversia con el término desmutualización, para algunos autores la cuestión esencial no reside en que la bolsa tenga ánimo de lucro y reparta beneficios sino en quién es el propietario. La separación entre propietarios y miembros que negocian es el factor fundamental de la desmutualización.

Hablaremos de la actividad de cada bolsa, ya que cada una ha tenido una evolución y proceso distinto, todos ellos interesantes. El conocerlos nos ofrece información relevante para entender la situación actual. Este proceso que se ha llevado cabo, ha hecho que éste sector haya vivido en los últimos lustros un trepidante proceso de fusiones y adquisiciones, y todavía continua.

Proceso alemán

Una de las primeras bolsas en desmutualizarse fue la Deutche Böerse en 1990(1), salió a cotizar en 2001. A este grupo pertenece hoy en día el mercado de derivados Eurex creado en 1998 de la fusión entre DTB (Deutsche Terminbörse) y SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange). En febrero de 2004 se crea Eurex US, que es sucursal en Estados unidos, y en 2007 compran ISE (International Securities Exchange) creado en 2000 que había salido a cotizar en 2005 y se había convertido en el tercer mercado de opciones más grande.

También pertenecen a este grupo Clearstream y EEX (European Energy Exchage). EEX, a su vez posee el 50% de EPEX Spot (European Energy Exchange), una joint venture con el grupo francés Powernext y un 20% del propio Powernext (Euronext vendió sus acciones en 2009). Hoy en día es uno de los mayores grupos bursátiles y ha tenido dos intentos frustrados de fusión, uno en 2001 con la London Stock Exchange y otro en 2011 con NYSE-EURONEXT.

Proceso suizo

La principal bolsa suiza, Swiss Stock Exchange (la otra es la Berne Exchange, 1884) se creó en 1993 tras la fusión de tres bolsas: Ginebra (1850), Basilea (1866) y Zúrich (1873). La Bolsa de Berna no participó de esta fusión, hoy en día se denomina BX Swiss Exchange. Llamado hasta 2008 SWX Group, que es cuando se fusionan con Telekurs (Sociedad de información financiera que a su vez había comprado el grupo francés Fininfo en 2007) y SIS (servicios de liquidación y custodia). En 2008 pasa a denominarse SIX Group. La bolsa suiza es la primera bolsa del mundo en ofrecer negociación, compensación y liquidación completamente automática en 1995, se desmutualiza en 2002, aunque no sale a cotizar.

SIX también negocia renta fija y derivados (SOFFEX), fue propietaria de EUREX que fue lanzada como una joint venture en 1998 y hoy en día, como hemos comentado anteriormente, es uno de los mayores mercados de derivados del mundo. En 2004, SIX rechazó una oferta de compra por parte de Deutsche Börse. En abril de 2012, Deutsche Börse completó la compra de Eurex a SIX Group por 295 millones de euros y 5.3 millones de acciones de Deutsche Börse AG. En junio de 2020, como seguramente ya sabéis, SIX Group compra el Grupo BME (bolsas y mercados españoles).

Proceso sueco

Otro proceso interesante ha sido el de la Bolsa de Estocolmo, que se desmutualiza en 1993 y en 1997 OM AB (Optionsmäklarna) que era el mercado de derivados (con un gran desarrollo tecnológico) compra el 100% de las acciones. En 1998 forma una alianza con la Bolsa de Copenhagen para desarrollar un mercado nórdico denominada NOREX que sería el germen de la futura  OMX.

Tras un fallido intento de compra a la London Stock Exchange en 2001, en 2003 se fusionan con la bolsa finlandesa y forman el grupo OMX, posteriormente se adhieren también la bolsa danesa, noruega, islandesa y países bálticos (Estonia, Letonia y Lituania). En el año 2007 Nasdaq hace una oferta por OMX y tras una disputa con la Bolsa de Dubai, que hizo una contraoferta, finalmente se quedó OMX y hoy en día forman el grupo Nasdaq-OMX. La Bolsa de Dubai se conformó con el 20% de OMX y el 5% de Nasdaq. Hoy en día también pertenece al grupo la Bolsa de Armenia. Nasdaq previamente (1998) había comprado AMEX (American Stock Exchange) y que posteriormente la vendió a NYSE-EURONEXT en 2008. En 2007 Nasdaq también adquiere la Bolsa de Filadelfia y de Boston (BSE).

Fuentes y notas
¹Realmente en el año 1990 pasa de Gmbh a AG (de Sociedad Limitada a Sociedad Anónima), pero las acciones estaban controladas por sus miembros. No podían ser vendidas sin la supervisión del Consejo de Administración, lo cual a efectos prácticos, evitaba su venta. Esto fue cambiado en el año 2000 que es cuando se aprueba la salida a Bolsa de 2001.

Fuente: Funds People, en colaboración con Enrique Castellanos, director de Instituto BME.